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          房产配资拿地和垫资的区别如何协议离婚:陈光明首次透露2020年选股策略 超额收益有三大来源

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            来源:资事堂

            近日房产配资拿地和垫资的区别,睿远基金掌门人陈光明罕见公开演讲,首次谈及2020年A股投资策略。

            陈光明指出,未来A股估值继续房产配资拿地和垫资的区别收缩的概率不大,具备自上而下选股的基础,对于整体市场偏谨慎乐观。

            他还透露,2020年股市超额收益有三大来源,包括持续超预期的一流公司、短期承压导致估值便宜的优秀公司、有二流价格的“一流半”公司。

            资事堂将演讲干货整理如下,以飨读者。

            宏观基本面两大判断

            第一, 中国经济韧性可能好于预期。从长期来讲,中国经济增速回落概率较大,但是从中短期的角度来讲,可能韧性比大家想象的要好一点。比如:长期看房地产销售下滑应该有确定性,但对于短期可能没有那么快,明年估计还有一定的韧性。此外,财政开始储备逆周期工具,比如,专项债可以作为资本金,撬动体系外资金,可能会成为对冲经济下行的重要工具,逆周期调整也会带来企稳的信号。

            第二, 关于企业利润下滑的问题。企业利润下滑与汽车制造关系比较大,也与黑色金属和化工原料有关,其受到前期供给侧改革影响使得基数太高。如果说经济短期没有那么差,利润不见得一路往下滑。而汽车制造业其实拐点已经出现,但基本不会出现两位数的负增长。

            对A股偏谨慎乐观

            陈光明认为,未来A股估值继续收缩的概率不大,估值抬升的概率是存在的,所以自上而下的选股是有基础的,对于整体的市场偏谨慎乐观。

            他还指出,从企业利润看,很多人觉得经济不好就会带来上市公司的收入不好,进而带来利润和EPS不好,进而影响到股市不好。但是这里面的逻辑是存在两个弱相关性,一是上市公司的收入和GDP的增长不是那么相关,上市公司是比较优秀的公司或者说一些龙头的代表,现在的经济不好可能是小企业退出的特别多,而大企业没有那么不好;二是即使上市公司的收入不那么好,也未必带来利润的大幅下降,反而有些龙头公司还在持续增长。

            现在有很多竞争结构好的行业,收入增长率下降之后利润率也没什么变化,甚至还有提高的,而且整体来讲其收入增长是比GDP增长要快的,所以很多公司保持两位数的收入和利润增长没有那么大的压力。

            陈光明特别强调,居民财富配置会出现分水岭。中国的居民财富配置失衡,中国家庭在房产上的配置超过7成,却没有改变的契机和催化剂,但是现在这个催化剂出现了,政策使房地产价格的上升预期减弱,所以居民财富配置可能会在这两年出现一个分水岭,每年新增的再投资只要对股市多出一部分,对于股市的帮助就会显现出来。

            超额收益的来源

            对于2020年可能超额收益的地方,陈光明判断为:1)持续超预期的一流公司,业绩的增长反映到股价增长顺理成章;2)短期承压导致估值便宜的优秀公司;3)有二流价格的一流半的公司。但是对于一些不处在头部的公司,大家还是要小心,目前的经济环境下,不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大,这个市场总体来讲还是在强者恒强的过程。

            陈光明指出,好公司应该有溢价,我们从过去追求又好又便宜,到现在认为一流公司一流价格,甚至有些公司已经存在一些溢价了,在此基础上想要取得超额收益,对大家来说是个挑战。等到这些公司的价格给到充分的时候,我们要做出一些不同于市场的前瞻性判断。

            比如,行业承压的优秀公司有没有投资价值?对于核心资产的定义,我们往往定义成涨得最好的公司。对于那些没怎么涨的优秀公司,由于短期承压,很多没有被定义为核心资产,这些公司的价值从短期博弈的角度来看还没到底,但是需要把时间拉长来看。

            作为价值投资者,关注核心不是一个公司到底好不好,而是这个公司有没有被充分的估值。好品质是一定要给溢价,需要自下而上地分析哪些可能被低估,哪些可能被高估。整体来讲,香港市场现在的估值肯定是在低位的。

            做价值投资最核心的一点是:如果真的要把这个公司私有化揣在自己口袋里,你是否真的愿意,如果不愿意,即使买到很重仓,多少带有一些投机性。

            价值投资其实也都是一个套利的过程,其实有很多都不是说一定要做得很长,之所以把长期和价值投资结合在一起,是说要有做长期判断的准备。

            万一不实现你的价格的时候怎么办,你有长期这个工具保护就不会太担心。但是如果一两年内价格就已经实现了,你就必须得卖,才是真正的价值投资,所以长期是一个工具,而不是价值投资的核心,价值投资的核心是价格比价值低。

            因此,价值投资的套利分为四类:1)基于时间的套利,基于时间的复利的增长;2)基于企业护城河的套利,只有有壁垒的公司才有谈基于时间的增长的意义,如果没有护城河,就是一个平均回报,如果只有平均回报,其实买什么都一样;3)基于企业家的套利,就是挑哪些企业家是比别人家做的好的,好的企业家会构建和挖深护城河而不会损坏护城河;4)基于人性的套利,即人弃我取,真正的价值投资者可以克服和利用人性的一些弱点。

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          责任编辑:王帅

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